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目 录1

第一章期权基础1

◆介绍1

◆为什么会有期权2

◆两种期权3

◆定义5

◆合约条款的解释6

◆期权合约的处置8

◆期权的执行和分配10

◆期权与标的市场紧紧相连的原因12

◆利润／亏损轮廓13

◆期权作为标的资产“好的”和“坏的”特点14

◆将“空头”标的头寸划分为“好的”和“坏的”部分16

◆总结18

第二章期权定价的基本概念22

◆盈价22

◆平价22

◆期权价格的基本组成部分23

◆亏价23

内在价值24

时间价值的确定24

◆布莱克和斯科尔斯（Black Scholes）模型25

随机控制争论25

◆布莱克和斯科尔斯期权定价模型的假设28

◆欧式与美式看涨期权价格的比较30

从布莱克和斯科尔斯期权定价模型中如何估计时间价值31

利用布莱克和斯科尔斯期权定价公式估计时间价值的关键因子37

时间对期权价格的影响38

对数分布的影响40

波动率影响期权价格41

◆如何计量波动率42

历史波动率42

隐含波动率43

预测波动率44

◆波动率影响看涨期权价格44

◆利率和红利对期权的影响46

◆期权定价模型在期权评价中的作用48

◆期权衍生工具与飞机测量工具的比较48

第三章期权价格的高级概念48

◆Delta概念49

Delta作为计量标的资产相关变动的工具49

Delta反映标的期权价格和标的资产价格之间的斜率关系50

Delta在标的市场买入头寸方面作为期权相关风险的计量工具51

Delta作为盈价期权到期时执行的概率工具52

Delta的使用53

Delta基本策略的敏感程度53

Delta中性概念54

Delta的相关问题56

◆Gamma概念57

◆波动率敏感程度的计量——Vega59

◆随时间衰减的期权敏感度计量工具——Theta60

◆期权对利率的敏感度——Rho61

◆期权价值对标的资产价格变化的敏感程度——Lambda62

◆外汇市场上合适的期权定价模型63

欧式期权的即时货币63

远期货币的欧式期权65

美式外汇期权66

货币期权定价模型的派生公式70

◆看涨—看跌平价：基本的套利关系71

利用看跌—看涨平价期权创设组合债券72

“魔术”图形规则和看跌—看涨平价74

期权价格中利率的效果76

第四章波动率估计80

◆波动率分析介绍80

◆正态分布的估计84

金融市场正态分布的问题88

随机游走假设89

作为标准离差的波动率94

波动率的类型95

历史波动率的估计96

确定资产收益的方法96

利用对数收益公式进行历史波动率估计的例子99

波动率估计的错误来源100

历史波动率估计的数据频率102

关于历史波动率经济日的影响105

历史波动率估计的样本期间112

利用哪一种价格估计波动率113

季节性波动率的估计114

隐含波动率的估计118

期权定价模型假定119

确定隐含波动率的技术121

加权的隐含波动率确定一个综合隐含波动率估计125

第五章波动率估计的高级课题132

◆波动率矩阵132

◆各种市场上的波动率“笑容”135

金融时报100种股票指数期货“笑容”模式分析135

美元／马克的“笑容”模式分析136

分析美元利率“笑容”模式137

◆政府债券合约期权的波动率矩阵结构139

◆“笑容”存在的含义146

◆波动率期限结构148

价格过程的非平稳说149

波动率非均匀说151

波动率均值回归说152

◆修正“笑容”模型和波动率期限结构153

◆波动率“锥”154

◆期权定价的超模型161

◆远期波动率的估计164

◆关于标的与波动率的可能观点168

第六章方向性交易策略168

◆从标的市场价格上升中获利的三种方法169

买入原油期货合同169

买入原油期货看涨期权170

买入看涨期权与做多期货的损失终止策略173

卖出原油期货看跌期权174

牛策略之比较177

◆从标的市场价格下跌中获利的三种方法178

买入原油期货看跌期权179

卖出原油期货合同179

卖出原油期货看涨期权182

熊策略之比较184

◆垂直价差185

垂直牛价差186

牛价差的时间衰减与波动率敏感度189

垂直熊价差190

看跌期权熊价差192

◆方向性交易策略在策略矩阵中的位置194

◆如何从波动率的变化中盈利196

第七章波动率交易策略196

◆“单纯型”买入波动率交易策略200

买入骑墙组合200

买入扼制组合204

做多骑墙组合与扼制组合在策略矩阵中的位置207

◆倾向型波动率买入策略：支撑比例价差208

看涨期权支撑比例价差：看涨期权支撑209

看跌期权支撑比例价差：看跌期权支撑212

支撑价差在交易策略矩阵中的位置215

◆“单纯型”卖出波动率策略216

卖出骑墙组合217

卖出扼制组合221

买入蝶型价差225

买入秃鹰价差229

单纯型波动率卖出策略的比较232

单纯型波动率卖出策略在策略矩阵中的位置233

◆倾向型波动率卖出策略：比例价差234

看跌期权比例价差234

看涨期权比例价差237

比例价差在交易策略矩阵中的位置240

◆期货与期权交易的区别242

第八章期权套利策略244

◆套利策略的类型244

◆日历价差244

做多日历价差244

做空日历价差251

◆波动率敏感型策略的比较254

◆DELTA中性交易策略256

◆单纯型套利策略263

合成交易的实务应用265

转换套利策略267

反转换套利策略269

箱形套利策略270

◆果冻卷套利策略273

◆套利策略在策略矩阵中的位置279

第九章场际期权交易281

◆期货市场中的场际交易策略281

◆市场间关系的度量——相关系数282

◆场际期权方向性策略287

◆场际波动率关系290

◆场际期权关系的评估定价模型294

◆隐含相关性的概念298

◆交叉货币期权定价中相关系数的应用299

◆股票斯权与股票指数期权的波动率交易300

◆比较股票与股票指数波动率的R平方检验方法300

◆场际价差期权306

◆套期策略设计中的基本考虑因素314

◆市场状况：1994年7月11日314

第十章期权套期策略314

◆美国长期债券与长期债券期货间的关系316

◆套期案例1：买入长期债券期货与买入看涨期权对持有的319

美国长期债券进行套期319

套期比率的确定320

长期债券期货套期结果321

长期债券看涨期权套期结果323

现金市场暴露风险没有发生情形下的长期债券期货与325

看涨期权套期比较325

◆套期案例2：买入长期债券期货看跌期权保护美国长期债券的价值328

利用长期债券期货期权对美国长期债券进行套期的复杂性329

选择平价状态看跌期权还是亏价状态看跌期权330

套期比率的确定330

长期债券期货期权向长期债券期权的转换330

买入看跌期权的套期结果331

◆套期案例3：为保护美国长期债券而卖出长期债券期货看涨期权以332

降低风险增加盈利332

卖出看涨期权的敲定价格选择333

套期比率的确定334

担保看涨期权套期策略的结果334

担保看涨期权套期策略的风险335

担保看涨期权套期策略的绩效336

◆套期案例4：预期购买美国长期债券时卖出看跌期权339

现金担保看跌期权套期策略的结果340

◆总结341

第十一章期权组合的应用344

◆股票指数的基本知识344

◆股票指数期货合约345

◆股票指数期货期权合约346

◆股票指数期权346

◆90/10货币市场策略347

具有期货型保证金期权的90/10加强型策略348

90/10看涨期权买入策略的效果349

◆零成本期权套期策略353

用标准普尔100股票指数期权来构造零成本期权套期策略354

零成本期权套期与期货套期的比较356

◆组合保险357

组合理论中的基本概念357

组合保险的基础358

组合保险与期权的关系361

使用组合保险的原因362

用股票指数期货进行组合保险362

用标准普尔500股票指数期货看跌期权进行组合保险363

不同组合保险技术的成本比较365

◆用Delta对股票组合套期的谬误365

◆期权如何影响一个组合的Beta367

◆对股票组合持有者来说可供选择套期策略的比较370

第十二章店头市场利率期权374

◆店头市场债券期权374

店头市场债券期权的定价376

店头市场债券期权的应用案例376

债券期权波动率输入的估计381

店头市场债券期权定价中存在的问题382

店头市场期权实际价格为何不同于理论价值384

店头市场期权信用风险的涵义386

店头市场债券期权对债券期限和凸性的影响387

◆利率保证协议388

◆利率上限、下限和对冲协议390

上限利率协议的定价393

用欧洲美元期货和期权对上限利率协议进行套期394

被套期头寸的风险395

◆利率互换期权398

互换期权协议的结构398

互换期权与利率覆盖协议的比较400

标的互换期权的合理定价400

互换期权定价的当前市场惯例403

◆店头市场利率期权的总结404

第十三章变异期权407

◆变异期权定价的一般方法407

蒙特卡罗模拟模型408

数值模型408

解析模型408

◆允许持有人买入或卖出另一个期权的期权409

利率覆盖协议的复合期权：上限复合期权（Captions）和411

下限复合期权（Floptions）411

◆改变标准期权标准期限的期权414

百慕大期权（Bermudan option）414

二进制／二元期权（Digita/BinaryOptions）415

延迟支付期权（Pay Later Options）418

延迟期权（Delayed Option）419

选择者期权（ChooserOption）420

幂期权（PowerOption）422

◆路径依赖期权（Path—Dependent Options）424

平均利率期权——“亚式”期权424

平均执行价格期权（Average strike Option）426

最大／最小期权——“回瞻”期权（Maximum/Minimum428

Options—The“Look Back”Option）428

棘轮期权（Ratchet Option）430

阶梯期权（Ladder Option）431

叫价期权（Shout Option）432

屏障／敲出期权（Barrier/Knockout Option）433

◆多因素期权（Multi-Factor Options）436

彩虹期权（Rainbow Option）436

篮子期权（Basket Option）437

价差期权（Spread Option）437

数量调整期权（Quanto）438

◆总结441

◆期权市场的简要历史442

从20世纪70年代开始期权市场飞速发展的原因442

第十四章期权的风险管理442

◆一个期权风险分析的计算机程序443

程序中合约的定义444

将到期日和执行价格加入到程序447

进入电子数据表的活牛期权样本交易447

将一个活牛期权的样本组合输入到电子数据表中449

市场价格与理论价格的比较450

不同执行价格和到期日的Gamma值的比较452

隐含波动率的测算453

评估期权组合的风险455

期权组合风险的图形457

每日风险管理问题461

期权组合的风险控制461

◆做市商应用计算机风险分析程序对期权组合的管理461

使用计算机风险分析程序选择最佳策略463

第十五章交易所交易期权的市场结构471

◆清算公司及其作用471

◆保证金制度472

◆一个典型期权市场中的期权保证金474

费城股票交易所475

◆全球不同期权市场的结构475

欧洲期权交易所477

斯德哥尔摩期权市场（OM）480

芝加哥商品交易所（CME）482

◆标准组合风险分析系统的解释485

如何构造风险矩阵486

计算SPAN初始保证金的例子487

变动保证金488

◆监管：一个全球的调查490

澳大利亚490

第十六章期权的会计、监管和税收问题490

比利时491

加拿大493

丹麦494

法国494

德国495

香港496

爱尔兰共和国497

日本498

意大利498

卢森堡500

荷兰500

新加坡501

南非503

西班牙504

瑞典505

瑞士506

英国507

美国507

◆译后记509